登海种业：育繁推一体化的平台型种子企业

事件：公司发布年度报告，14 年实现营业收入14.8 亿元，同比略下滑1.7%；归属母公司股东净利润3.8 亿元，同比增长12.6%；对应eps1.08 元，符合我们预期。

点评：

公司14 年玉米种和蔬菜种分别实现销售收入14.2 亿元和1900 万元，相比13 年略有下滑；小麦种子收入2400 万，下滑幅度较大至22.0%。

去年公司各项业务成本都有所提高，占收入比例达95.6%的玉米种子毛利率略下滑了1.2 个百分点，小麦种子毛利率下滑较大，达5.8 个百分点。

公司整体综合毛利率略下滑到了1.2 个百分点，稳定在58.0%。

对公司长期看法：在市场营销方面，公司也加强了渠道建设，目前有近400 家经销商， 20多家旗舰店、130 多家专卖店，积极推广玉米籽粒机械收获技术。去年投资5500 万元，相继成立了北京、辽宁、黑龙江、吉林、山西和莱州，6 个全资子公司，进一步发挥了区域优势，加快了种子新品种推广。

公司在种子行业是具有研发实力的平台型公司，在新产品技术研发积累上，去年紧凑型杂交玉米高产品种亩产实现重大突破，“登海618”、 “登海661”、“登海605”在山东、新疆等地试种，创造了全国夏玉米高产新纪录。公司种子品种储备丰富，后续将批次推广，有望接续拉动利润增长。

我们看好公司在种子领域，作为育繁推一体化的平台机构的综合盈利能力和发展潜力。

盈利预测和估值：我们预测公司15-17 年营业收入为18.8、21.7、25.2 亿元，归属母公司股东净利润为4.4、5.1、6.2 亿元，折合eps 分别为1.24、1.44 和1.76元，给予15 年45 倍pe，对应目标价55.8 元，维持买入评级。