甘氨酸供需偏紧超预期 或继续推涨草甘膦

事件:

近日，我们调研了甘氨酸龙头企业，与公司高管就甘氨酸行业供需格局、未来发展态势以及下游草甘膦企业的情况进行了探讨。

简评

甘氨酸市场供需紧张，价格强势上涨 年初以来，甘氨酸价格强势上涨，目前工业级甘氨酸报价达1.5万元/吨，较年初上涨20%，食品级甘氨酸价格在1.8万元/吨左右，从工业级甘氨酸到食品级甘氨酸需经过脱色和提纯处理。甘氨酸价格上涨的原因有多个方面，但首要也是最主要的原因还是环保压力巨大带来的市场供应紧缺、供给不足;其次是草甘膦因甘氨酸供给不足而开工不足，草甘膦价格上涨也在一定程度上促进了甘氨酸价格的上涨;最后，环保问题导致的部分企业相关人员被抓，也在一定程度上起到了威慑作用，环境犯罪惩罚力度之高，导致国内环保不达标的甘氨酸企业不敢冒然开工。

环保对甘氨酸行业的影响，从去年11月份开始显现，且年后越来越严苛。据了解，年初以来又有两家企业因环保问题停产， 涉及到的产能共7万吨。目前全国可正常开工的甘氨酸产能约为25~30万吨。而从我们统计的甘氨酸法草甘膦总产能56.2万吨， 对应甘氨酸需求31万吨来看，当前甘氨酸供给明显不足。

环保政策日益严苛，供需紧张格局短期难消散 目前，甘氨酸行业龙头企业占据一半以上的产能，另外还有两家企业产能在5万吨以上，这两家企业一家因环保问题停产， 一家自产自销，剩下的企业都是1~2万吨的小产能。而甘氨酸行业污水处理投入大、成本高，仅污水改造一次性投入就要一千多万，小企业根本无力承受。以前环保管理较为宽松，不少企业都不做环保投入，而现在随着环保政策日益严苛，小企业就基本只能退出，稍大一点的企业也得重新上环保设施才能开工，而这也需要一定的时日。

虽然我们调研的行业龙头环保设施完善，受环保政策的影响较小，两会的召开也没对其造成影响，但由于地处大气问题尤为突出的华北地区，对企业正常开工多少都会有一定的影响，前段时间笼罩在华北地区的雾霾，也让公司减少了30%左右的量。据了解，08年奥运会期间公司就限产了3个月。考虑到今年apec会议在北京召开，apec 会议是全球最具影响力的区域国际会议，北京作为主办方势必努力提升城市形象，其中首要问题就是改善空气质量，环北京区域的环境治理将更为严苛，极有可能会影响公司下半年的正常生产。因此，即使考虑公司6月底的6万吨新增产能，甘安酸行业供需紧张的格局也难以消散

甘氨酸 14 年出口恢复性增长，也将影响工业级甘氨酸的供给

我国甘氨酸出口一般以食品级为主，只有少量的工业级，食品级甘氨酸需要以工业级甘氨酸为原料。由于工业级甘氨酸毛利率达 30～40%，而食品级甘氨酸毛利率仅 15～16%，去年不少企业食品级生产线停产，以牺牲食品级来保工业级。但食品级甘氨酸的需求是稳定的，为了稳定食品级甘氨酸的客户，公司表示今年将不会牺牲食品级保工业级，食品级甘氨酸的正常生产也会相应的带来工业级甘氨酸供给的减少。我们从海关数据了解到，去年其他氨基酸出口是 9 万吨左右，这里面绝大部分是甘氨酸。随着今年食品级甘氨酸恢复正常生产，

甘氨酸出口数量也将增长，进而用于草甘膦的甘氨酸数量也会相应减少。

甘氨酸货源难求抑制草甘膦开工，草甘膦价格将确定性上涨

甘氨酸企业现在基本零库存，下游草甘膦企业普遍反应拿货困难，甘氨酸货源难求直接抑制草甘膦企业开工，目前草甘膦企业开工率普遍在 50%左右。考虑出口增长和环保因素，我们预期 14 年国内甘氨酸供应的总量可能有所下降，因而，14 年甘氨酸法草甘膦的产量可能会低于 13 年的 38.6 万吨。由于甘氨酸法工艺路线占到总产能的 67%，甘氨酸供应问题必将影响行业总的供给，草甘膦价格将确定性上涨。

草甘膦价格确定性上涨，建议超配行业龙头

根据我们的草甘膦库存模型的监测数据，当前国内草甘膦库存处于较低的水平，国内春耕启动及北美需求旺季到来，必将拉动草甘膦需求，低库存将会带来价格的强劲反弹。作为草甘膦的主要原材料甘氨酸价格近期已出现强劲上涨，供需紧张是产品价格上涨的逻辑基础，甘氨酸行业经过近几年的去产能，下游草甘膦需求的不断增加，甘氨酸的供需已达到紧平衡状态，而甘氨酸生产过程中的废水处理等环保问题，这也将压制甘氨酸行业的开工率;供给受限，需求旺盛，甘氨酸价格将会继续强势上涨，这必将增加草甘膦的生产成本推动草甘

膦价格上涨，同时甘氨酸短缺将会影响草甘膦行业的开工率。因而，在低库存、成本推动及需求拉动的共同作用下，未来一段时间内草甘膦价格将会确定性上涨。

草甘膦板块自 13 年 8 月份以来已经经历长达半年左右的调整，因此，不管从调整的时间长度，还是从股价调整的幅度都已经表现的比较充分，而草甘膦价格上涨将会增厚上市公司经营业绩，草甘膦板块将会再次表现，