草甘膦下半年分析：仍处于补库存周期

我们维持对草甘膦相关优良标的的推荐：扬农化工、江山股份、新安股份。

风险因素：大豆价格下跌，需求减弱；库存大量累积；环保核查力度未达预期。

有别于市场的观点：

我们对三季度市场需求保持乐观的预期。今年以来国际大豆价格维持坚挺；中国大豆进口预计大幅增长，根据usad 预测增幅达17%；巴西货币今年大幅贬值刺激巴西大豆出口。这些因素将刺激三季度巴西大豆种植面积增长带动草甘膦需求。三季度草甘膦的需求情况将超出市场的预期。。

全球供应仍然紧张，下半年国内产量增长难以满足全球市场增量。我们预计下半年国内产量同比增长约1~2 万吨。而巴西需求将同比增长1.5~2 万吨，此外阿根廷、东南亚、非洲等市场将有数千吨增长。全球供需关系仍然向供应紧张的方向发展。

现在尚没有补库存周期结束的市场信号，周期反转的时点不能判断。我们认为2011h2~2012h1，需求已明显提升而产量反应滞后，2012h1 的18 万吨产量仅相当于2011 年产量的约一半。该产量不能完全反映实际需求，行业库存仍在被动减少。

2012h2 开始出现供不应求、订单积累、价格暴涨、产量增加现象表明全行业库存触底，进入主动库存增加阶段。未来全球供需关系仍然向供应紧张的方向发展、生产企业的产成品库存仍未累积，都表明补库存周期不会在短时间内结束。