化肥行业深度报告:新方向、新机遇

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关键词：化肥 国内化肥价格小幅反弹。12月国内尿素市场整体价格稳中续涨,冬储及工业采购小幅启动,尿素市场价格的上涨,主要源自工业用肥持续的批量采购,以及部分地区农业用肥的批量采购。磷酸一铵市场保持向好态势,近期多数厂家表示前期接单情况较好;国内二铵冬储市场在缓慢运行中,云南、贵州地区二铵市场稳定运行。钾肥市场逐渐升温,目前在复合肥开工、边贸过货量减少、罗钾提价、钾肥装置检修等多因素拉动下,钾肥市场开始回暖。 x月xx日关税调整助力化肥出口。与2012年出口关税政策相比,新关税政策对尿素、磷铵和二元肥出口均有利好。各化肥品种受益程度存在差异,以尿素为例。虽然淡旺季关税的存在在一定程度上切断了国内外尿素价格的传导,但是我们发现两者之间仍然存在较强的相关性。由于目前国内外尿素价格存在价差出口预期的增强将会推动国内尿素价格走强。以近年来的数据看,磷酸二铵出口比例最高,2011年达到了40%,虽然2012年有所下降,但仍然有25%(统计数据为2012年前10个月)。其次为尿素,2011年和2012年前十月出口比例分别为13%和15%。磷酸一铵比例较少,2011年和2012年前十月出口比例分别为8%和4%。因此对磷酸二铵行业整体影响较为显著。 中央一号文件有望连续十年锁定三农。每年年初中央将出台一号文件,农业股将受益政策憧憬,股价呈现阶段性上涨。按照目前市场的主流观点,2013年中央一号文件有望聚焦农业经营体制。我们认为2013年中央一号文件继续提高粮食最低收购价、加大“三农”财政支出等政策出台的可能性较大,将间接带动化肥需求。 化肥行业格局正在改变,优质龙头的经营模式需作出调整。化肥行业在过去的十余年间,已经由供不应求转为供过于求。在供应过剩的背景下,行业整合和公司转型就成为关键。预计十二五末期,行业通过兼并重组,大量中小型化肥生产商将不复存在,而拥有上游资源、营销渠道的优质龙头将完成扩张。从地域看,大型肥企将向资源地集中,矿肥结合。而通过研究国内外优秀的化肥企业,我们认为“肥化并举”是优秀化肥企业的市场选择。 投资建议我们主要看好中化化肥(0297,买入,目标价2.23港币)和中海石油化学(3983,买入,目标价7.09港币)。从受益出口关税政策调整的情况看,中海化学获益较大;从公司发展战略及上下游一体化的进程看,中化化肥较为理想。从历史表现看,一季度化肥股通常阶段性跑赢大市,但考虑到中期该行业仍处于整合过程中,部分公司可能会经历整合过程的阵痛,我们给予该行业“同步大市”的评级。
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