化工：尿素价格回暖 产品价差持续扩大

关键词：尿素

山东省化工行业经济总量及经济效益始终排在全国的首位，28家化工上市公司集中在复合肥、聚氨酯、氮肥、纯碱等子行业，拥有众多优秀的上市公司，例如复合肥行业的龙头：金正大、史丹利；聚氨酯行业的白马蓝筹股：万华化学；氮肥的华鲁恒升；纯碱的山东海化，以及国瓷材料、齐翔腾达等等，因此我们希望通过一系列的调研及跟踪为投资者提供有价值的行业动态及二级市场投资机会，打造齐鲁化工在新材料及区域市场的研究特色。

这一期我们重点推荐氮肥的华鲁恒升、鲁西化工，主要推荐逻辑：1)2015年上半年尿素持续提价，有望带动公司业绩稳健增长；2)两个公司分别隶属于山东省国资委及聊城市国资委，特别是华鲁恒升作为山东化工上市公司中唯一的省管企业，集团作为第二批改建试点企业，华鲁恒升有望走在改革的前列。

7月份尿素出厂价有望到1800元/吨，产品价差持续扩大。近年来国内尿素产能过剩是不争的事实，但随着小产能的退出(西南地区部分大产能气头尿素生产企业成本倒挂，逐渐退出)，国内尿素产量下降，出口关税的调整，尿素出口量大幅增加，今年以来国内尿素出厂价底部企稳回升，尿素出厂价由年初的1550元/吨上涨至目前的1750元/吨，上涨13%(200元/吨)，同比上涨21%(300元/吨)。

煤头尿素生产企业中，弹性最大的当属华鲁恒升和鲁西化工。尿素价格每上涨100元，年化业绩弹性分别为0.14元和0.09元，占2014年净利润的比例分别是16.8%和36.9%。

鲁西化工：业务板块主要划分为化肥、化工品、化工机械装备制造；目前化肥业务占比逐渐缩小，约占40%，化工品板块50%以上。2015年主要亮点在于：1)新产品或产能投放：6.5万吨聚碳酸酯目前正在试车，预计下半年投产；去年硝基肥1个塔投产，今年2个塔投产，目前产销量都不错；2)2014年尿素盈利大幅下滑，今年以来国内尿素出厂价底部企稳回升。

华鲁恒升：2015年下半年山东省将启动华鲁集团在内的第二批国有资本投资运营公司改建工作。华鲁恒升作为新型煤化工企业，打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台，成本优势明显。随着山东国有企业部分国有资本划转社保基金、国有资本投资运营公司改建试点等，山东国企改革逐渐走在全国的前列，而华鲁恒升作为山东化工行业里唯一的省管企业，有望走在改革的前列。
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